تحتاج البنوك المركزية إلى إعادة التفكير في ما إذا كانت عمليات شراء السندات هي أفضل طريقة لتحفيز النمو عندما تكون أسعار الفائدة منخفضة، خاصة بعد ترك خسائر ثقيلة لهم بعد عمليات الشراء الأخيرة، وفقًا لوزيرة سياسة التحفيز النقدي الأوروبية البارزة. قالت إيزابيل شنابيل، التي تشرف على عمليات شراء السندات في البنك المركزي الأوروبي، في كلمة ألقتها يوم الثلاثاء، إن البنوك المركزية “تحتاج إلى تقييم دقيق لما إذا كانت فوائد عمليات شراء الأصول تفوق التكاليف”.
وأضافت شنابيل أن عمليات شراء الأصول من قبل البنوك المركزية – المعروفة أيضًا باسم التيسير الكمي – كانت “لعبت دوراً مهماً في استقرار الأسواق في أوقات الضغط”. لكنها أشارت إلى أن فعاليتها في تحفيز الطلب يعتمد على الظروف الاقتصادية أثناء عمليات الشراء وأنها “يمكن أن تأتي مع تكاليف قد تكون أعلى من تلك التي تنجم عن آليات سياسية أخرى”.
تسلط تعليقاتها الضوء على كيف أصبح المصرفون المركزيون أكثر شكاكة بشأن فوائد شراء كميات هائلة من السندات وأقل عرضة لاستخدامها في المستقبل، بخاصة كأداة لتعزيز الطلب ورفع التضخم. اشتترت البنك المركزي الأوروبي محفظة من السندات الحكومية، التي كانت تزيد قيمتها عن 5 تريليون يورو – حوالي 35 في المائة من ناتج الاقتصاد الإجمالي لمنطقة اليورو – على مدى العقد الماضي وقد بدأ في السحب مؤخراً.
لكن هذه السياسة كانت مثيرة للجدل. بعض النقاد اتهموها بالانتفاخ بفقاقيع الأصول وتمت استجواب فعاليتها كأداة لتعزيز التضخم. وادعى آخرون أنها كانت طريقة لدعم تمويل حكومات دول جنوب أوروبا السخية. منذ بدأ البنك المركزي الأوروبي رفع أسعار الفائدة لمواجهة ارتفاع التضخم منذ ما يقرب من عامين، كانت البنوك المركزية في منطقة اليورو تعاني من خسائر متعددة بمليارات اليورو على محافظهم الكبيرة من السندات.
في شهر مارس، أعلن البنك المركزي الأوروبي عن خسائر بقيمة 1.3 مليار يورو عن عام 2023، وهي الأولى له منذ ما يقرب من عقدين، وحذر من أنه يتوقع المزيد في السنوات القادمة. أتلف البنك المركزي الألماني العام الماضي مبلغ 19.2 مليار يورو من الاحتياطيات و 3.1 مليار يورو من الاحتياطيات لامتصاص خسائره الضخمة.
أجبرت انخفاضات في مالية البنك المركزي الأوروبي على إلغاء الأرباح التي يدفعها إلى البنوك المركزية الوطنية في السنة الماضية. هذه المدفوعات المالية – التي بلغت 5.8 مليار يورو بين 2018 و 2022 – عادة ما تمر من خلال البنوك المركزية الوطنية إلى حكومات منطقة اليورو.
“يجب أن تعتبر هذه الخسائر في ضوء الأرباح التي حققتها البنوك المركزية قبل ارتفاع أسعار الفائدة، لكن قد تكون لا تزال تؤثر على سمعة البنوك المركزية ومصداقيتها”، قالت شنابيل. وأضافت الاقتصادية الألمانية أن هناك بدائل لشراء السندات، كشركات قروض كمية كبيرة إلى المقرضين التجاريين بأسعار فائدة منخفضة للغاية، أو اعتماد مقاربة “أكثر صبراً” عندما يكون التضخم دون الهدف وتكون الفائدة بالفعل قريبة من أدنى مستوياتها الممكنة.
وقالت إنه حتى إذا كانت ستستخدم في المستقبل، يمكن للبنوك المركزية تقليل تكاليف عمليات شراء الأصول “من خلال استخدامها بطريقة أكثر توجيهاً واقتصادية، والتدخل بقوة عند الاقتضاء ولكن التوقف عنها بشكل أسرع”. وقالت إن البنك الإنجليزي قدم مثالاً على كيفية عملية مستهدفة “مع استراتيجية خروج واضحة” يمكن أن تعمل. اشترى البنك المركزي البريطاني سندات لفترة محددة خلال أزمة صندوق التقاعد للبلاد في عام 2022 وبيعها بعد أن انحسرت الأزمة.
