آنقلد رولا خلف، رئيس تحرير الصحيفة المالية، قصصًا مفضلة في هذه النشرة الأسبوعية. يعرف الآباء القاعدة الذهبية لإقامة حفلة عيد ميلاد رائعة: يجب أن يغادر كل طفل ببالون. وبهذه الطريقة، كما يوضح أحد منظمي الحفلات، “يغادر الجميع ليس فقط سعيدًا ولكنهم معجبون، بحيث يكون طفلك حديث الفسحة للفترة الصباحية يوم الاثنين للأسباب الصحيحة”. وقد احتفلت مجموعة الأسهم الخاصة الأوروبية سي في سي بزيادة أمستردام التي تصل إلى 2.3 مليار يورو في الأسواق ، ما أدى إلى جذب اهتمام المستثمرين الكبير وسمح لعدة مساهمين، بما في ذلك قابلية استثمارية في سنغافورة وسلطة الاستثمار بالكويت والهيئة الاستثمارية لهونغ كونغ، بجني مكاسب كبيرة. على الرغم من الطلب الهائل، اختارت CVC تحديد سعر عرضها بحذر — عند المتوسط البالغ 14 يورو من نطاق النطاق المحدد — لضمان تأثير إيجابي بعد السوق. وباختصار، فإن CVC هو حديث تجاري وتحية لغرف التداول وقاعات المؤتمرات لجميع الأسباب الصحيحة هذا الاثنين الصباح.
أصبح من الأنيق (ربما من الأنيق بشكل زائد) الاستهزاء بعروض شركات التحكم الخاصة برأس المال العام في قطاع الأسواق ، ولكن عروض الشركات ذاتها ثمرت في كثير من الأحيان. في أوروبا، تتداول أسهم EQT حوالي 340 في المئة فوق سعر الإدراج السوقي في ستوكهولم من عام 2019، بينما ارتفعت أسهم Bridgepoint في ظهورها في لندن في صيف 2021 المثير للغاية وبقيت فوق سعر العرض لثمانية أشهر. في كل مرة يحدث فيها خطأ في الصفقة، من المهم أن نكشف بشكل نقدي عن التنفيذ وتحديد الأخطاء. ولكن إليك صفقة كانت حتى الآن نجاحًا صاخبًا للمساهمين البائعين، وللمستثمرين الجدد ولـ CVC نفسها. وبالتالي، يكون من المناسب فقط أن نراجع لماذا تطور هذا الإدراج إلى “وضع رابح للجميع”.
تتميز الأوضاع الفورية بالقدرة على إحراج الداعمين التاريخيين، ولكن هنا هي ثلاثة تفسيرات متعلقة بشكل مؤقت بنجاح الصفقة: نوعية وحجم الشركة؛ توجيه الاهتمامات؛ والقرار التكتيكي بالتركيز على حجم العرض على حساب السعر. وإذا كانت هذه التفسيرات صحيحة بأي شكل من الأشكال، فيعني ذلك أن هذا النجاح قد يكون من الصعب تكراره بشكل مستمر. أولاً، يريد المستثمرون شراء أفضل الأشياء في حالات عدم اليقين، وليس البحث عن البضائع المستعملة التي تباع بسعر رخيص. ويتوقون للسيولة التي توفرها الشركة الكبيرة وحجم الفلوت، لأنها تعني أنهم يمكنهم إدارة مخاطر موقفهم بشكل أكثر ذكاء. تلبي CVC هذا الطلب: فهي تُعتبر مديرة أصول فائزة بسجل قوي، والتي توفر فلوت مجاني يتجاوز 2 مليار يورو من حوالي 15 مليار يورو من سقف السوق تقريبًا يوفر للمستثمرين السيولة لدخول السوق والخروج منه بحجم.
ثانيًا، كانت مصالح الأطراف المختلفة متماشية. كانت هناك أزمتان سابقتان كانت قد أحبطتا خطة الإدراج السابقة، مما يعني أن مخاطرة النجاح هذه المرة كانت أكبر. أيضًا، لم يقم الموظفون الحاليون، الذين يملكون حوالي ثلثي الشركة، ببيع أسهمهم في الإدراج العام؛ يمكن أن تساعد التوجه الودي للمستثمرينهم على تحقيق فوائد على الأقل فيما بعد، مع انتهاء قيود البيع على الأسهم. قد يتيح سوق ما بعد البيع القوي أيضًا لـ CVC استخدام الأسهم المدرجة كعملة للاستحواذ، تمامًا كما فعلت EQT في شراء Barings Private Equity Asia في 2022. وفي الوقت نفسه، كانت الأنصار البائعة قد حققوا بالفعل أرباحًا كبيرة، بينما تعهدت Blue Owl، التي كانت قد اشترت 8 في المائة من CVC في عام 2021، بشراء 10 في المائة أخرى في الإدراج العام. وبمعنى آخر، لا أحد يملك مصلحة في المطالبة بالسعر بقوة كبيرة. ونتيجة لذلك، تم تسعير العرض بخصم كبير مقارنة بالرقيطاء المقدرة بحوالي 13 مرة إلى 2025 مضاعفات الأرباح مقارنة بحوالي 18 مرة لـ EQT. كما تم تقديره. لم تكن الفيدرالية تحت التسعير بسبب التضليل من جانب البنوك المتعهدين كذلك. إن CVA والبنوك السيادية البائعة ذكيون ومتمرسون وأمهرون فيما يتعلق بالأسواق المالية. بل صنعوا قرارًا واعيًا بتسعيره بشكل جاذب لأنه يناسب مصالحهم. كانوا يعرفون بالضبط ما يفعلون.
تظهر هذه النهج كيف يخلق إدارة عمل ناجحة دورة فضيلة تسهل تنفيذ الإدراج العام بشكل كبير. ليس فقط أن الشركة مقترح استثماري أكثر جاذبية للسوق للمستثمرين، بل يكون هناك تحقيق ربح كافٍ بالفعل لإسعاد الجميع ومحاذاة المصالح التي تختلف وضعها. إنها على بعد كبير من محاولة استخراج الأسهم في شركة محفظة متوسطة بسعر مرتفع للوصول إلى بعض عتبة العائد الدنيا. وهو ما يؤدي إلى النقطة النهائية حول التكتيكات. كان من الواضح من الاجتماعات السابقة المعروفة باسم “نظرة مبكرة” و”صيد الأسماك التجريبي” أن إدراج CVC كان سيكون دويبوتًا. كان المستثمرون يعلنون طلباتهم قبل بداية العرض رسميًا. بالفعل، أعلن المتعهدون في خلال دقائق من الإطلاق أن الكتاب كان مغطى في القمة من نطاق 13-15 يورو. يمكن أن يكون CVC بسهولة قامت بتسعير الإدراج العام عند 15 يورو (أو أعلى) دون التضحية بجودة المستثمرين.
ولكن تم اتخاذ القرار في اليوم الأخير من عملية بناء الكتابة لزيادة حجم الصفقة بمقدار 500 مليون يورو وإبلاغ المستثمرين أن العرض سيتم سعره فقط بنسبة 14 يورو للسهم. كانت التوجيهات للسوق طرفية استراتيجية موفقة: لقد ألقت على مديري الصناديق في الدهشة — في الاتجاه الصحيح، لأنها أعطت إشارة عن قوة وضبط عند نفس الوقت. يمكن تخيل عدد المكالمات والرسائل النصية والرسائل التي يمكن أن يتلقاها شركاء CVC من المعارف القديمة النسيان، يطلبون تخصيصًا. أصبحت أسهم CVC ما يعادل تذاكر حفلات تايلور سويفت في أسواق رأس المال. وفقًا لتقارير إعلامية، لم يقدم CVC تخصيصًا لـ 20 في المئة من المستثمرين في كتاب الأوامر بسبب مستويات الانخراط الزائدة. لعل أفضل الحفلات هي تلك التي لا يوجد فيها مساحة كافية للجميع. فقط من فضلك لا تحاول ذلك في حفلة عيد ميلاد طفل.
