بعد أن أعلنت شركة Gamestop – وهي شركة غير ربحية تراجعت إيراداتها بنسبة خمس مجزأ عشر العام الماضي – يوم الجمعة أنها ججمعت 933 مليون دولار في عرض للأسهم، ارتفعت أسهمها بنسبة 25 في المئة في اليوم التالي. وكلما حدث مثل هذا الشيء الغبي، تموت جنية مالية بريئة. يرجى مراسلتي بأسباب تعتقدون أن السوق منطقي: robert.armstrong@ft.com
في نشرة اليوم الاثنين عن التغييرات في قيمة الأسهم الأمريكية في التسعينيات، تلقت “Unhedged” مزيدًا من التعليقات والرسائل من القراء من أي وقت مضى. يبدو أن الناس مهتمون حقا بهذا الموضوع، لأسباب غير واضحة. هناك العديد من الأفكار التي وردت في بريدي الالكتروني. ورد عدد كبير من القراء معتبرين أن التغيير الكبير في تقييم الأسهم خلال السنوات الثلاثين الماضية يرجع إلى واحد أو أكثر من ثلاثة أسباب.
مجموعة كبيرة جدًا من القراء استجابوا بأن ذلك يعود ببساطة إلى معدلات الفائدة. عندما تنخفض المعدلات، تصبح التدفقات النقدية المستقبلية أكثر قيمة في الوقت الحالي. وأشار زميلي روبن ويغلزوورث إلى دراسة للاقتصادي فيدرالي يدعى مايكل سموليانسكي، الذي يقول أن التغيير في معدلات الفائدة يشرح بشكل كامل زيادة نسبة السعر / الأرباح بين عامي 1989 و 2019. وصرح روب أرنوت في ورقة بحثية مع زميلين آخرين أن معدلات الطلاقة الدورية تبدو لها علاقة منحنية أو ” شكل جبلي ” مع كل من معدلات الفائدة الحقيقية والتضخم. وذكر أن علاقة السعر / الأرباح عالية عندما تكون كلاهما حول 2-3 في المئة.
وقالت جماعة كبيرة أخرى من القراء إن التغيير في مضاعفات التقييم يعكس تغيير في الهيكل المالي للشركات الأمريكية. العديد من الشركات الآن لديها نماذج أعمال قليلة الرأسمال: التكنولوجيا، العولمة والانتقال من التصنيع إلى الخدمات تقلل من حاجة رأس المال. وكتب “نيك شيريدان” ليشير إلى أن شراء الأسهم، الذي بدأ في التزايد في الثمانينيات بعدما أعطت “SEC” تصريحها الرسمي لمجالس الادارة، يدفع روس المال خارج الشركات ويزيد من عوائد العدالة. قام قارئ آخر بإشارتي إلى ورقة بحثية حديثة لـ “مايكل موبوسين”، التي تشرح لماذا نقطة العودة على رأس المال ليس فقط متعلقة بالنمو. وقال إن المضاعفات التقييمية تصبح أقل تمثيلية بسبب منهجية المحاسبة لهذه الأعمال التجارية التي تميل إلى أن تكون مختلفة.
ثلاثة أسباب رئيسية – التي تعمل بشكل جيد معًا – تتطلب منا أن نطرح نفس السؤال. كم ستستمر هذه التأثيرات؟ قد تبقى التغيرات إلى النماذج التقليدية المنخفضة للرأسمال. ولكن قد لا تظل المعدلات والديمغرافية (التي ترتبط طبعا) ودية لسوق الأسهم كما كانت في الثلاثين سنة الماضية.
