برأسم الله الرحمن الرحيم ، يبدأ هذا المقال في مارس 2022 عندما بدأ الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي حملة من رفع أسعار الفائدة بشكل عنيف. كان الهدف هو مكافحة التضخم المتفاقم – لكن كان له تأثير ثانوي: التخفيض من السيولة، أو سهولة وسرعة التداول بين المستثمرين في الأصول. زاد هذا المخاطرة لدى حاملي السندات وأيضًا للمستثمرين في الشركات التي تعتمد على السندات. مع مؤشرات إضافية من الفيدرالي بزيادة معدلات الفائدة في المستقبل، فإن جاذبية – والسعر – للأوراق المالية ثابتة العائد تناقصت أكثر، مما أدى إلى لاقى نقص بين الشراء والبيع. ونتيجة لذلك، خوف الشركات من إصدار سندات جديدة زاد، مخافة قفل التكاليف المكلفة للقروض. ثم، في مارس 2023، أدت الخسائر الكبيرة في الاستثمارات بالسندات، وفقدان ثقة المستثمرين، إلى فشل كل من بنك سيليكون فالي وسنتجر بنك خلال عطلة نهاية الأسبوع نفسه. الآن، بعد مرور أكثر من سنة، تلاشت المخاوف المتعلقة بقطاع البنوك. حافظ الاحتياطي الفيدرالي على أسعار الفائدة دون تغيير لمدة تسعة أشهر في نطاق يتراوح بين 5.25 إلى 5.5 في المئة، دون زيادات متبقية منذ يوليو الماضي. ونتيجة لذلك، عادت الشركات إلى سوق الديون بسرعة، استخدام فترة هدوء نسبي لإصدار كمية قياسية من السندات بالدولار في بداية عام 2024.
ومع ذلك، نتيجة للضغوط المتعلقة بالسوق على مدى العقود القليلة الماضية – من الأزمة المالية العالمية إلى جائحة الفيروسات التاجية والتحديات الأخيرة المتعلقة بالسياسة النقدية الضيقة – أسفرت عن فحص أعمق للمخاطرة المتعلقة بالسيولة من قبل التجار والمحللين والمراقبين.”السيولة دائمًا من أكبر مخاوفي؛ يقول جون ماكلين، مدير محفظة في شركة برانديواين غلوبال إنفستمنتس. “دعونا لا ننسى، قبل بضع سنوات، كيف بدت الأمور خلال فترة كوفيد: أعتقد أن هناك نقاط ضعف للسيولة عبر تقريبًا كل فئة أصول.” يعد سوق الخزانات الأمريكي بقيمة 26.5 تريليون دولار الأكبر والأكثر سيولة في العالم، وهو الأداة المركزية التي تستخدمها الفيدرالي للتحكم في السياسة النقدية. ولكن هذه الوضعية كركيزة للنظام المالي العالمي جعلت الرقابين تركزون بشدة على سيولة السوق وحرصون على مناقشة تغييرات كبيرة في وظيفته.
المخاوف من السيولة في سوق الخزانات نشأت، جزئيًا، من نموه الهائل: فهو الآن بحجم يقارب خمس مرات حجمه في عام 2008، مما يجعل من الصعب العثور على ما يكفي من المشترين لمطابقة البائعين، حتى مع زيادة عدد الوسطاء. بين هؤلاء الوسطاء الجدد هناك عدد من صناديق الاستثمار وشركات التداول السريع. ومع ذلك، استمرت الجدل حول جودة السيولة الناتجة عن بعض هذه المنظمات، نظرًا لنقصها في المعلومات التداولية الشفافة، مقارنة بالبنوك. ما يقلق الكثير هو أن بعض الصناديق توفر سيولة من خلال تداولات مرفوعة – ديناميكية يمكن أن تزيد من المشكلات في فترات الضغط، على سبيل المثال.
في حين لا تزال بعض الإصلاحات قيد النقاش، أقرت هيئة الأوراق المالية والبورصات قاعدة جديدة في ديسمبر لدفع المزيد من صفقات الخزانات من خلال دور مقاصة مركزية، مما يعني أن الصفقات تضمن بالنقد. كما أقرت الهيئة أيضًا ما يسمى “قاعدة التاجر” في فبراير، والتي ستجبر شركات التداول السريعة وربما بعض صناديق الاستثمار على التسجيل كتجار، مما سيؤدي إلى تعزيز الشفافية. سبب آخر رئيسي لمراقبة مستمرة لسوق الخزانات هو أنه يستخدم كمعيار خالٍ من المخاطر لتسعير العديد من أنواع الأوراق المالية الأخرى – بما في ذلك السندات الشركاتية. “إذا كان التاجر الذي يحد من مخاطر الفائدة الخاصة به لا يمكنه ذلك، لأنه لا يستطيع العثور على سيولة في الخزانات الأمريكية، فإنه من الصعب جدًا عليه توفير سيولة في سند شركة”، يشير إيزي كونلين، رئيس الائتمان المؤسسي الأمريكي في تريدويب. ومع ذلك، يقول بعض المشاركين في السوق إن التوسع المستمر في نشاط شركات التداول النظامية وذات التداول السريع قد ساهم في تعزيز سيولة سوق السندات الشركاتية الأمريكية، لتحسين اكتشاف السعر – تمامًا كما انسحبت البنوك، المزودة التقليدية للسيولة في هذا المجال، بعد التغييرات التنظيمية بعد الأزمة المالية العالمية 2008-2009.
في الوقت نفسه، يعتقد العديد من مراقبي السوق أن أسواق السندات تبدو سائلة ونسبيًا مستقرة الآن. ومع ذلك، يشعر بهاس نالابوثولا، رئيس معدلات المؤسسات الأمريكية في تريدويب، بأن المخاوف قد تبدأ في الظهور من جديد. “لا أعتقد أن الناس يشعرون بالارتياح بالضرورة”، يقول، ولكن “أعتقد أن الناس يشعرون بالقلق – بين الجيوسياسة، والانتخابات الأمريكية، وعدم اليقين الكبير، مع التضخم و… النتيجة المحتملة لارتفاع أسعار الفائدة. لم نكن نتحدث عن هذا الحديث قبل شهرين ونصف تقريبًا. الناس على أصابع قدميهم.”
