في هذا النشرة الأسبوعية، اختارت رولا خلف، رئيس تحرير صحيفة الفايننشال تايمز، أخبارها المفضلة. يعد الكاتب مؤسسًا ورئيس مجلس إدارة مستشاري فيرداد.
لم تكن الأداء السابق بالضبط نقطة بيع جذابة لاستراتيجيات الاستثمار في القيمة في الذاكرة الحديثة. خلال الـ15 عامًا الماضية، شهدت طفرة في الأداء السيء أدى إلى تحول المخصصات بلا رحمة بعيدًا عن استراتيجية الاستثمار في شركات تعتمد في المقام الأول على الشركات المستهدفة بشكل مبالغ فيه إلى أساليب أكثر تركيزًا على النمو.
هذا الأمر أسفر عن تقنين الجماعة التي تستثمر في القيمة. بقدر ما أستطيع ملاحظته، يبدو أن نطاق مديري القيمة قد انكمش للذين أصبحت سجلاتهم قبل عام 2009 قوية بما يكفي للحفاظ على ولاء المستثمرين، والمستثمرين الكميين الذين يثقون بالبيانات طويلة الأجل، والغريبين المهووسين بأسهم الموارد الطبيعية.
بدأت الانتعاش من جائحة كوفيد الآن يبدو وكأنه فجر مزيف لمجتمع القيمة في الولايات المتحدة، حيث اجتاحت الهياج الذكاء الاصطناعي السوق في عام 2023، واستعادت الثروة لمديري النمو الذين شوهوا لهتهم لفترة وجيزة وعاقبوا مديري القيمة المتفائلين لفترة وجيزة. أدى عامل القيمة، الذي يقيس عوائد شراء الأسهم الرخيصة وبيع الأسهم المكلفة، إلى هبوط بنسبة 50 في المائة في الولايات المتحدة منذ عام 2009 حتى أعماق جائحة كوفيد في عام 2020، كما تظهر الأرقام من مكتبة البيانات للأستاذ كينيث فرنش من جامعة دارتموث. ثم تعافى بشكل حاد حتى نهاية عام 2022 قبل أن يتراجع مرة أخرى، تمامًا عندما تم إصدار ChatGPT في نوفمبر 2022. ومنذ ذلك الحين، هبط عامل القيمة بنسبة 11 في المائة في الولايات المتحدة. لم يكن هذا رحلة جميلة بالنسبة للمدافعين عن استثمارات القيمة.
ولكن هناك تضييق في التركيز كثيرًا على التجربة الأخيرة لمجتمع المستثمرين في القيمة في الولايات المتحدة. هذا لأن القصة تبدو مختلفة تمامًا دوليًا. تعرضت القيمة لهبوط مماثل كما في الولايات المتحدة، مع تحمل تراجع بنسبة 30 في المائة خلال أعماق كوفيد. ولكن منذ مارس 2020، كان أداؤها في الأسواق المتقدمة خارج الولايات المتحدة ارتفاعًا مستمرًا شبه خطيًا. حتى كان للقيمة أداء قوي خلال عصر ChatGPT. كانت الأداء المتفوق منذ مارس 2020 جيدًا بما فيه الكفاية حتى أن عامل القيمة يظهر الأداء الإيجابي على مدى الفترات الزمنية البالغة 3 و5و10 و15 عامًا. هبط عامل القيمة بنسبة 36 في المائة في الأسواق المتقدمة خارج الولايات المتحدة.
لذلك، في حين اعتبر الكثيرون أن القيمة قد ماتت، تبين أنها فقط انتقلت على طائرة وتوجهت نحو أوروبا واليابان. يجب على أي حجة تدعو إلى وفاة القيمة – وتخليها عنها في الولايات المتحدة – مواجهة أداءها القوي عالميًا. إذا كانت القيمة مجرد ظاهرة إحصائية ليس من السابق لها الرهان، لماذا كان دفع الرهان عليها يؤتي بثماره دوليًا؟ إذا كان هناك شيء هيكلي قد تحول في السوق لجعل القيمة لا تعمل، لماذا كان ذلك يؤثر فقط على الولايات المتحدة؟ إذا كان الاستثمار الكمي بسيطًا للغاية وشراء الأسهم الأرخص غبيًا، لماذا خسر الذين يمارسون هذا النهج فاعلية في أوروبا واليابان؟
أعتقد أن أفضل تفسير لهذه البيانات هو رؤية تحقق أداء قيم القيمة في الولايات المتحدة بما يعتمد تاريخيًا، يعتمد على حدوث مجموعة محددة من الأحداث. ولقد كانت هذه المجموعة من الأحداث ابتكارات تكنولوجية رئيسية أولاً في الحوسبة السحابية وأخرى في الذكاء الاصطناعي. تسمح هذه التقنيات للشركات التي تمتلك أفضل التكنولوجيا بالنمو على نطاق عالمي بتكاليف مارجين صفر تقريبًا، مما ينتج عنه رابحين يمكنهم زيادة الأرباح بوتيرة ونطاق يبدوان مستحيلين في العقود السابقة.
ولكن تاريخًا قد أظهر أن الأسواق تميل إلى التكيف مع التحولات التكنولوجية. يتعلم المنافسون التكنولوجيا الجديدة ويخفضون الأسعار. تعتمد الشركات في صناعات أخرى التكنولوجيا الجديدة وتستخدمها لتحسين عملياتها الخاصة. يمكننا أن نتخيل كيف يمكن أن تعمل هذه التقنيات مع الذكاء الاصطناعي: الغنائم الأولية تذهب إلى الشركة الأولى التي تخترع نظام ذكاء اصطناعي قابل للتطبيق (مثل OpenAI)، ولكن على مدى الثلاث إلى الخمس سنوات القادمة، يظهر منافسون يمكنهم إنتاج نفس التكنولوجيا. لذا ينخفض تسعير وهوامش الرائد. ثم، ربما، مجموعة من الشركات العادية القديمة تعتمد تكنولوجيا الذكاء الصناعي وتقلل بشكل كبير من العدد وتحسن وهامرد نسب الربح. بينما تمتد العوائد الأسهمية الأولية إلى المبتكر، قد تعود الفوائد ذات المدى الطويل إلى عملاء تلك التكنولوجيا. تشير النظرية الاقتصادية إلى أن على الأقل يجب أن يستفيد العملاء من عائد على الاستثمار يتجاوز ما ينفقونه على التكنولوجية الجديدة.
حتى وإن بدا أن الشمس قد غرقت على المستثمرين في القيمة في الولايات المتحدة، ظهر الفجر عالميًا، وتشير النظرية والأدلة إلى أن الشمس ستشرق مرة أخرى، ربما في وقت أقرب مما كان متوقعًا، في الولايات المتحدة أيضًا.
