استمر الناتج المحلي الإجمالي الحقيقي للربع الأول من عام 2023 بنمو ضعيف بنسبة 1.6%. وحسب الاقتصادي ديفيد روزنبرج، لو لم يكن هناك انخفاض في معدل الادخار من 4.0٪ إلى 3.6٪ (كان 5.1٪ في الربع الثاني من العام الماضي)، فقد كان النمو قريبًا جدًا من سرعة الإرباك السنوي +0.5%. كانت توقعات السوق لنمو أقوى بنسبة 2.4٪، خاصة بعد نمو الربع الرابع بنسبة 3.4٪؛ لذلك كانت هناك تباطؤا كبيرا. وفي الربع، نما الاستهلاك، اللاعب الرئيسي في الناتج المحلي الإجمالي، بنسبة 2.5%، مرة أخرى أقل من نمو الربع الرابع بنسبة 3.3%، وتحت المعدل الذي كان مقدرًا عند 3.0٪ من قبل وول ستريت.
عادة ما ينخفض عوائد السندات تحت مثل هذه الظروف، حيث يعني تباطؤ النمو الاقتصادي أن أسعار الفائدة ستنخفض. لكن هذه المرة! ارتفعت أسعار السندات لأن مؤشر الأسعار الرئيسي للانفاق الاستهلاكي الشخصي (PCE) ، وهو مؤشر التضخم الرئيسي الذي يراقبه الاحتياطي الفيدرالي عن كثب، ظهر بمعدل سنوي قدره 3.7%. وكان التقدير القناعي 3.4%، وارتفع هذا المؤشر فقط بمعدل سنوي بنسبة 2.0% في الربع الرابع. كانت معظم بيانات التضخم القبيحة مقتصرة على الإسكان/الخدمات العامة، الخدمات المالية، والرعاية الصحية التي زادت معًا بمعدل سنوي بنسبة 6.2%. باستثناء هذه العناصر، ارتفع مؤشر الأسعار الرئيسي بمعدل سنوي +1.5%، وهو أقل بكثير من هدف الاحتياطي الفيدرالي 2%. فعلى سبيل المثال، انخفضت أسعار السيارات المستعملة (بنسبة تقترب من -14٪ عن ذروتها في بداية عام 2022). وبالتالي، يبدو لنا أن ارتفاع أسعار الفائدة خلال الأسبوع الماضي كان رد فعل مبالغ فيه وسيعاكس نفسه، خصوصا مع استمرار التراجع في النمو الاقتصادي.
في الماضي القريب، تم دعم الاستهلاك من خلال “التوفير الزائد” الذي نشأ من الهدايا النقدية من عم السام في عام 2022، ومن ارتفاع اقتراض البطاقات الائتمانية، ومن انخفاض معدل الادخار. خلال الأرباع الأخيرة، تم إنفاق تلك التوفيرات الزائدة. وكما ذكرنا في المدونات السابقة، نرى الآن زيادة سريعة في معدلات التأخر لدى المستهلكين (السيارات وبطاقات الائتمان)، ومستوى رقمي قياسي لرفض طلبات زيادة حدود الائتمان، وعدم وجود هدايا نقدية جديدة من عم السام في أي مكان. يبدو أنه لم يتبق إلا وقت قليل قبل أن نرى انخفاضا كبيرا في الإنفاق الاستهلاكي. في الواقع، للمتاجر التي تقوم بإفصاح الفصل الأول عن قوائم الدخل، النمط المتكرر كان عودة الادتاة للمستهلك (التداول الأسفل، مقاومة لزيادات الأسعار، الخ). وبالتالي، يبدو لنا أن كل من التضخم والنمو الاقتصادي سيضعفان مع تقدم العام.
في الماضي قمنا بالتعليق على الطريقة الخاطئة التي يتم بها حساب معدل التضخم بواسطة مؤشر أسعار المستهلكين (CPI). إذ يستخدم بيانات الإيجار المتأخرة للغاية، بما في ذلك شيء يسمى OER وهو سؤال مسح واحد يحمل وزنًا كبيرًا في مؤشر أسعار المستهلكين. السؤال يطلب من أصحاب المنازل تقدير الإيجار الذي يمكنهم الحصول عليه إذا قاموا بتأجير منزلهم. معظم أصحاب المنازل ليسوا خبراء في أسواق العقارات المحلية، وبكل الضجة عن ارتفاع أسعار المنازل، يبدو أن النتيجة تميل عند استقراء تكلفة المعيشة للأعلى. يطلق على مؤشر أسعار المستهلكين في الدول الأوروبية اسم HICP (مؤشر الأسعار الموحد للمستهلكين). لأنه غير قابل للملاحظة، فإن HICP يستبعد OER. في تعليقه الصادر في 22 أبريل، أشار الاقتصادي ديفيد روزنبرج:
عندما يتم تعديل منهجية CPI الأساسية لتشمل كيفية حساب الأوروبيين للتضخم، على أساس تفاح لتفاح، فإن الاتجاه السنوي في الولايات المتحدة، بنسبة 1.9%، هو بالفعل دون هدف [الفيد] بنسبة 2%.
يركز روزنبرج على أن فكرة عودة التضخم تم تفكيكها بالفعل. تستمر الصناعة في مرحلة الركود، حيث بلغ تقرير آخر من المصنعين لبنك فدرالي كانساس سيتي ثامن انكماش متتالي في أبريل. تقارير الأرباح الأخيرة من وول ستريت قد أوجبت تقريبا على وول ستريت توجيه البورصة للأسفل عندما يتعلق الأمر بالمبيعات وأصحاب المتاجر يثبتون أن المستهلكين يقومون بشده حزامهم.
