نيك بالتاس هو رئيس استراتيجيات التداول الآلي عبر الأصول والسلع والأسهم في جولدمان ساكس، وهو باحث زائر في كلية إمبريال للأعمال. شهدت بداية العام تأدية رائعة لسوق الأسهم الأمريكية “الزخم” – الظاهرة التي يحافظ فيها الرابحون على الفوز والخاسرون على الخسارة – بفضل الضجة حول الذكاء الاصطناعي وأسهم التكنولوجيا ذات الطابع الفقاعي. تحفز هذه الرعب الحول التجمع والتركيز السوقي. فهل ستزداد التراجعات الأخيرة إلى انهيار الزخم التقليدي، أم ستستمر موجة الزخم؟ هل من الممكن حتى للمستثمرين في الزخم “توقيت” تصحيح؟
للإجابة على هذه الأسئلة، يجب علينا النظر في أصول الزخم – واحدة من العوامل المالية “المثيرة للجدل” – وآثار دينامياته المتلاشية المتفرقة، بسبب عدم ارتباطها الجوهري. الزخم يصف النمط التجريبي الموثق لأسهم الشركات التي تفوق أقرانها مستمرة في ذلك لفترة قصيرة من الزمن، مما يستنتج التفوق الماضي. يثير جدلا لأنه يتعارض مع فعالية السوق – في النظرية، يجب أن لا يكون للمعلومات السابقة أي قيمة تنبؤية للعوائد المستقبلية. يعتقد أن أصله سلوكي ومرتبط بالتحيزات العميقة للمستثمرين، مثل الاستجابة غير الكافية للتفاوت التدريجي في الأخبار، والتفاعل الزائد، الذي يتسبب في بيع الرابحين مبكرًا جدًا، بينما يمسك الخاسرون لفترة طويلة (المفعول).
على المستوى الآلي، يعرض التداول بالزخم حلقة تغذية راجعة إيجابية، حيث يزيد الطلب على سهم كلما أداؤه. ومع ذلك، يمكن أن يؤدي نقص المرساة الأساسية – حيث يتعلق الأمر جميعًا بحركة الأسعار وليس أداء الشركة التحتية – إلى تراكم مراكز مركزة وخفض الدوران، حيث يواصل الفائزون السابقون التفوق والخاسرون السابقون يواصلون التأخر بما يشبه النبوءة المحققة لذاتها. في هذه اللحظات، يمكن أن تؤثي تدفقات المال إلى التجارة تأثيرًا مزعجًا وتؤدي في النهاية إلى انهيار سمين كبير.
قرون من البيانات السهمية، حتى منذ عصر الفيكتوريين، تؤكد أن الزخم يعاني من “انهيارات الزخم” النادرة، لكنها عنيفة، بعد فترات تخميدية، مما يبرر أرباح الزخم على أنها تعويض لتحمل خطر مثل هذه الانهيارات. على مدى الـ100 عام الماضية، حدثت أمثلة رئيسية لمثل هذه الانهيارات خلال فترة الاستعادة بعد الكساد الكبير في 1932 وأزمة الثقة العالمية في 2009، حيث عاد الخاسرين بقوة.
يلخص الكاتب المعقدات التي تنشأ في توقيت سقوط تجارة الزخم بمقارنة لها بالحفلة، حيث كان القيمة الجوهرية في حفل جيريمي ستاين أمام الجمعية الأمريكية للتمويل قبل 15 عامًا. يجب أن تكون هناك ظروف ضرورية لنجاح هذا النشاط؛ بشكل تافه، أن ينضم الأشخاص الآخرون إلى الحفلة. هناك ألعاب تشغيل إيجابية في اللعب: يزيد اقتناء الحفلة/تجارة الزخم وأداؤها وشهرتها، مما يؤدي إلى مزيد من التجمع الذي بدوره يؤدي إلى تفوق متزايد وهكذا.
بعد أداء الزخم القوي في عام 2024، يجب على المستثمرين الذين يبحثون عن حفزات للاستمرار أو الانهيار قيمة الرصد بين توازن استمرار المواضيع الفوزية الملزمة مثل الذكاء الاصطناعي ودعمها (أو عدم الدعم) في موسم الأرباح في الربع الثاني. وعلى أي حال، يجب أخذ الحذر لأن توقيت الخروج بدقة لا يمكن تحقيقه إحصائيًا.
