روولا خلف، رئيس تحرير جريدة FT، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية. ميليسا ديفيس هي الخبيرة الاقتصادية الرئيسية في Redburn Atlantic. في بداية هذا الشهر، قرر الاحتياطي الفيدرالي تقليص برنامج الشد الكمي الخاص به. في الوقت نفسه، أعلنت وزارة الخزانة الأمريكية بصمت أنها ستبدأ شراء السندات لأول مرة منذ عام 2002. إن كل ذلك مساء. منذ وقت طويل، كانت تثار مخاوف بشأن سيولة سوق الخزانة واحتمال حدوث اضطرابات سوقية مرتبطة بالسيولة، وتزداد هذه المخاوف مع زيادة إصدار الديون الحكومية. حالياً، يبلغ عجز الحكومة الأمريكية حوالي 7.5 في المائة من الناتج المحلي الإجمالي – في وقت الاستغلال الكامل – وتتراكم تكاليف الفائدة بسرعة. وبمجرد أن تعيد الديون الأمريكية تمويلها تدريجياً بأسعار السوق الحالية، ستقفز فاتورة الفائدة من أكثر من 3 في المائة من الناتج المحلي الإجمالي إلى 6 في المائة من الناتج المحلي الإجمالي.
ومع ذلك، ستخفف تقليص برنامج QT من الضغط على سوق السندات وسيولة القطاع المالي. وستوفر عمليات شراء السندات من قبل وزارة الخزانة يداً أخرى للسوق. كما يوضح هذا الرسم ال بياني أن آخر مرة قامت فيها وزارة الخزانة بشراء عودية سنداتها، كانت الولايات المتحدة مع توازن ميزانية رئيسية (ومؤقتة) في هذا الوقت. كانت عمليات الشراء تستخدم حينذاك كوسيلة للحفاظ على حجم المزادات في وقت كانت فيه احتياجات الاقتراض تنخفض. في هذه الفترة، أعطت وزارة الخزانة سببين للتدخلات: عمليات السيولة وإدارة النقد. تم تصميم عمليات السيولة، كما يوحي اسمها، لتحسين سيولة سوق السندات من خلال شراء مسائل سندات “خارج الإنتاج” غير المتداولة بشكل كبير واستبدالها بدورها بسندات “للإنتاج” الجديدة (التي تعتبر أكثر طلبًا لعمليات إعادة البيع وعموماً تتداول بعضها بسعر قليل). سوف يقلل التبادل بينهما قليلاً من تكاليف الفائدة الحكومية ويحسن السيولة في سوق السندات بشكل عام. كما تهدف عمليات إدارة النقد إلى تعزيز كفاءة إدارة الحساب الرئيسي لوزارة الخزانة، الذي هو الحساب الرئيسي للحكومة الفيدرالية. عندما تكون التدفقات عالية – على سبيل المثال عندما يتم دفع الضرائب – يمكن لوزارة الخزانة استخدام النقد لشراء سندات مرة أخرى، واستبدال الإصدار في اللحظة المناسبة، ويمكنك رؤية تدفق النقد في الحساب الرئيسي هنا:
هذا الجانب من عمليات الشراء مفيد أيضا. كما قال وزير الخزانة المساعد جوشوا فرنش في بداية هذا الشهر: “سوف تمنحنا عمليات شراء النقدية القدرة على استخدام هذه الأرصدة النقدية الكبيرة حول فترة دفع الضرائب لنقوم بعمليات شراء استهدافية على الطرف الأمامي من المنحنى لتقليل بالغ النضوج الموجه في المستقبل والتجنب إمكانية القيام القطع المحتمة لإصدار السندات. سيكون حد النمو الأقصى لهذه العمليات هو 20 مليار دولار شهريًا، بالإضافة إلى تقليص برنامج الشد من قبل الاحتياطي الفيدرالي. وجدولت العملية الأولى لشراء 2 مليار دولار (لصالح 20 CUSIPs في الفترة من أربعة أسابيع إلى عامين) ليوم 29 مايو. أكدت وزارة الخزانة الأمريكية أن هذه المشتريات لن تستخدم لتهدئة فترات الضغط في السوق. ولكن الواقع هو أن الشراء المستمر من قبل وزارة الخزانة – حتى في حالة توجيه الإصدارات بعد ذلك تاريخًا هو أن يكون له تأثير إيجابي في تثبيت سوق سندات الحكومة الأمريكية. كما أوضح فرنش، تباطأ الاتجار في هذه السندات يمكن أن يقتل تداولها إلى حد كبير ويضعف السيولة.
إذا كانت وزارة الخزانة والاحتياطي الفيدرالي يمكنهما، بالتعاون، الحفاظ على سوق السندات بشكل متوازن حتى نهاية العام (وهذا ليس مضمونًا)، سوف يحصلون على استراحة من جولة جديدة من التفاوض بشأن سقف الدين. تنتهي الصفقة الحالية لسقف الدين في يناير 2025، مما يعني أن عمليات الإصدار ستتوقف وستتم تمويل الإنفاق من خلال النقد النقدي للحساب الرئيسي للخزانة حتى يتم التوصل إلى صفقة جديدة (على الأرجح في الصيف، إذا استمر الجدول الزمني لعام 2023). تعتمد الكثير على السياسات المالية المقترحة بعد الانتخابات وعلى مستوى أسعار الفائدة في النصف الثاني من عام 2025. ولكن البيئة التضخمية “مرتفعة لفترة أطول”، مع جرعة محتملة من تخفيضات الضرائب والرسوم، لن تكون صديقة كبيرة لسوق السندات. أن يكون لديك صانع سوق فعلي للسندات الحكومية الأقل سيولة سيكون منفعة كبيرة…
