تسليط الضوء على “تسونامي الخزانة” المقبل وما قد يعنيه هذا لكل شيء. تشير التوقعات إلى أن الديون الحكومية مقارنة بالناتج المحلي الإجمالي ستكون على مسار صاعد مفجر. يتجادل البنك بروكلايز بأن التوقعات الرسمية مبالغ فيها، حيث يفترض مسودات الكونغرس أن تنتهي تخفيضات الضرائب عهد ترامب، وأن الإنفاق الإختياري، بما في ذلك الدفاع، سيستمر في الانخفاض، وأن الاحتياطي الفيدرالي سيخفض سعر الفائدة بشكل كبير. ولكنهم ليسوا متأكدين من ذلك. كما أن سوق الخزانة كان حتى وقت قريب تغمره المشتريات الكبيرة من قبل الفدرالي والبنوك المركزية الأجنبية، ولكن مع تبديل تقديم السيولة بسحبها، وعدم تولي البنوك المركزية الأجنبية لنصف أو جميع الصكوك الصافية، سيحتاج المشترون الآخرون (بشكل رئيسي الأسر) للمشاركة. وربما يرغبون في الحصول على دفعة مالية.
وبالنسبة لتحليلات الماكرو الجيدة، يُطلق بروكلايز العنان للاهتمام بسعر R – النجمة – معدل فائدة محايد غير قابل للملاحظة حوله يضعون السياسات المصرفية. وبعد ذلك، يحتسبون التقديرات العالية مع العوائد منخفضة ويعزون ذلك إلى الديون، والديمغرافيا، والتحويل إلى الكربون – وهذا يقودهم إلى التراجع عن توقعات R – النجمة المنخفضة. ويقدرون أن العائد الفعلي النجمي بنسبة 2-2.5 في المئة قد يوجه معدل الفائدة الفيدرالي النجمي بنسبة 3.5-4 في المئة. وبالنسبة إلى عوائد السندات لعشر سنوات، فإن التوازن بين العصوية، والمبيعات، وتحويل المخاطر قد يدفع معدلات العائد الشرطي أعلى. إذا كان معدل فائدة الفيدرالي عند 3.5-4 في المئة، فإن عائد عشر سنوات قد يتداول عند 4.5-5 في المئة.
وما يعني ذلك بالنسبة للمزيد؟ الزيادة في العائدات في الولايات المتحدة ستضيق الشروط النقدية حول العالم. شرين لاغارد تحدثت عن هذا التضييق “الخارجي” في مؤتمر صحفي في البنك المركزي الأوروبي العام الماضي. بروكلايز يُجادل بأن هذا التضييق يتجه نحو اليابان، وأصبح ميزة متزايدة في حياة صناع السياسة في المملكة المتحدة، أستراليا وكندا. وبالطبع، السياسة النقدية الأمريكية والتقلبات في سوق الخزانة كانت دائمًا ضمن اهتمام بنوك الأسواق النامية. النتيجة هي زيادة في العائدات وتشديد الشروط المالية.
يُعبر بروكلايز عن قلق من زيادة الدين الحكومي وعجز الميزانية وما قد يعنيه ذلك لمعدلات الفائدة على السندات على المدى الطويل. تظهر المزيد من السياسات توجيه أسعار الفائدة القصيرة الأجل للتأثير على النمو المحلي والتضخم. وإذا كانت زيادة العوائد في الولايات المتحدة بسبب ارتفاع العائدات ليست متسقة مع ما يتطلبه النمو المحلي والتضخم والسياسة المحلية، فإن ذلك يمثل تشديداً استيرادياً في ظروف التمويل. ويُعتبر تأثير القيود القصوى “المتشائمة” يُعتبر تحديًا لتلبية الأهداف السياسية في البيت.
تشير بروكلايز إلى أنه رغم أن عوائد السندات العائدية تبدو عالية والدين مرتفع والعجز في الميزانية لا يبدو أنه على وشك التضيق، فإن مزادات الخزانة مصممة بحيث لا يمكن أن تفشل فعلياً، ولكن هذا لا يعني أن عوائد السندات قد لا ترتفع على “تسونامي” من العرض. فربما هذه المرة مختلفة، أو ربما بما أن عوائد السندات على مدى عشر سنوات تقع في منتصف النطاق المتوقع، فإن بروكلايز قدموا تسويعًا معقولًا حول كيفية وصولنا إلى هذا الحال، مع المستقبل لا يزال غامضًا.
