روه اليم Editor of the FT, تختار الكاتبة ا القصص المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية. كاتب رئيس استراتيجي أسهم أوروبا في مورجان ستانلي. خلال العام الماضي ، شكلت أسواق الأسهم الأوروبية تحديًا للعديد من المراقبين، مع فصلها عن المؤشرات الاقتصادية الكبرى ومواصلتها بشكل عام الارتفاع على الرغم من إعادة تقييم كبيرة في توقعات البنك المركزي بشأن قيمة تخفيضات أسعار الفائدة. من الصعب أن تكون دورات الاقتصاد الأخيرة دليلاً جيدًا ، ولكن إذا نظرنا إلى التقنين الذي بدأ قبل نحو ثلاثة عقود ، يمكننا العثور على دورة تتشابه بها اليوم.
على وجه التحديد ، في عام 1995 ، بعد فترة من ارتفاع أسعار الفائدة ، قدم رئيس الاحتياطي الفيدرالي آلان غرينسبان ما أصبح في النهاية “توجه الفدرالي” ، معلنًا أن “ربما سيتمكن الفدرالي من السيطرة على الزيادات في الأسعار بسهولة بسيطة”. بعد أشهر ، قام البنك المركزي الألماني – الذي كان يعد المُحدد لسياسات البنوك المركزية الأوروبية في ذلك الوقت – أيضًا بالتحرك بعيدًا عن رفع الأسعار وصوب تخفيضات مستقبلية. كانت الأسواق الأوروبية قد بدأت بالفعل في الارتفاع ، بمتابعة الأسهم الأمريكية. اظهرت الدراسات الأكاديمية لاحقًا إلى الفترة التي أعقبت ذلك باسم “الهبوط الناعم المثالي”، شيئاً غير متوقع في ذلك الوقت.
يمكن أن يكون كتاب الـ 1995 وعملية الهبوط القاعدية دليلًا مهمًا على ارتفاع أسواق الأسهم الأوروبية اليوم. بالتأكيد ، نمو اقتصاد أوروبا ضعيف مقارنة بالولايات المتحدة ، ولكن هذا كان الحال أيضًا في منتصف التسعينات. سجلت ألمانيا وإيطاليا نموًا مقاربًا للصفر في الناتج المحلي الإجمالي بعد وقت قصير من التوجه. تتمثل الشبه أيضًا في موضوعات الابتكار التقني والأسواق العملية النسبياً الضيقة ، وارتفاع التضخم في الولايات المتحدة إلى مستويات مماثلة لليوم والبيانات الاقتصادية المختلطة ولكن بشكلٍ عام إيجابية. في الغالب ، كانت البيانات الأقوى من المتوقع دائمًا في منتصف التسعينات هي ما جعل الفدرالي يقلل من أسعار الفائدة لاحقًا وببطء أكثر مما كان يتوقعه المستثمرون في البداية.
تتمثل الظروف التي تعزز تقييمات الأسهم الأوروبية حاليًا بشكلٍ كبير في 1995 ، حيث تساهم آمال التقليل من أسعار الفائدة في المستقبل وتحسن البيانات الاقتصادية وثقة الشركات العامة في تعزيز الأسواق. وقد زاد نسبة السعر إلى الأرباح المستقبلية لـ MSCI Europe من ما يقرب من 12 مرات عند القيع السوقية في أكتوبر 2023 إلى حوالي 13.5 مرة اليوم. بحلول نهاية عام 1995 ، كانت تقيمات الأسهم لـ MSCI Europe قد ارتفعت إلى ما يقرب من 15 مرة واستمرت في الارتفاع ، على الرغم من تقليل الفدرالي للفائدة إلى معدلان فقط في ذلك العام الأول بعد تحوّل الفدرالي. بالمثل ، يرتفع إجمالي صفقات الاندماج والاستحواذ الأوروبية بشكل حاد سنويًا من القيع الدورية ، تمامًا كما حدث في عام 1995.
تتعافى تنبؤات الأرباح الأوروبية بالفعل في مراحل مبكرة من مستويات القاع. يشير نموذجنا للمؤشرات الاقتصادية والمؤشرات السفلية إلى أن هذا سوف يستمر بثبات خلال موسم الأرباح الحالي وبقية عام 2024. تشير مؤشراتنا الرائدة إلى نمو الأرباح بنسبة 8 في المئة لشركات MSCI Europe بحلول نهاية العام ، وهو مضاعف لتوقعات المحللين. هناك أسباب إضافية لنكون متفائلين بشأن الأسهم الأوروبية بعد التفاصيل التحليلية الأخيرة للسنوات العشرين في الأرباح ونصوص مواسم المؤتمرات ، حيث تشير إلى أن شركات أوروبية تستفيد من موجة من الموضوعات الإيجابية. تزداد التصريحات عن “البراعم الخضراء” في هذه المحادثات بسرعة ، كما حدث في عام 2009 ، بينما تنخفض المحادثات حول “عدم التيقن الاقتصادي” و “تكلفة الطاقة” بشكل حاد. يجدر بالذكر هنا أن أسواق الأسهم الأوروبية ليست مكاافئة للاقتصاد الأوروبي. يأتي أكثر من 60 في المئة من تعرض الإيرادات السوقية بالوزن لمؤشر MSCI Europe من المناطق خارج أوروبا ، ولا سيما الولايات المتحدة ، التي تمثل 25 في المئة. يأتي الكثير من قوة أوروبا الأخيرة من أبطالها العالميين ، ونتوقع استمرار هذه الاتجاهات. لا سيما ، عملت مختلفة قادت تقريباً 70 في المئة من السلسلة الثابتة لـ MSCI Europe في عام 2024.
فما الذي يمكن أن ينحني هذا الإعداد “الذهبي”؟ منطقة واحدة عندما قد قمنا بتحليلها في الآونة الأخيرة هي التعرض الأوروبي للتغييرات السياسية المحتملة بعد الانتخابات الأمريكية. ومع ذلك ، نجد أن هذا التعرض يكون أكثر تفردًا – ومقتصرًا على أسهم معينة – بدلاً من تكونه شاملاً. كانت مقارنة 1995 دليلًا دقيقًا حتى الآن ، ولكن عامي 1995-1996 لم يشهدا أي صدمات خارجية ملموسة. في حالة حدوث حدث خارجي غير متوقع ومادي، أو أيّٓ من المخاطر الحالية تتصاعد، فقد يحول منحى سوق الأسهم. ولكن حتى الآن ، نتوقع أن تستمر الأسهم الأوروبية في الاحتفال كما لو كان هو عام 1995.
